2007醫(yī)療行業(yè)大變革的啟動(dòng)年

    近一年來(lái)醫(yī)藥行業(yè)評(píng)級(jí)調(diào)整較及時(shí)把握了板塊投資機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)2007年醫(yī)藥行業(yè)仍面臨較大盈利增長(zhǎng)壓力，本應(yīng)繼續(xù)給予行業(yè)中性的評(píng)級(jí)。但我們認(rèn)為，中國(guó)醫(yī)療行業(yè)發(fā)展進(jìn)入了新的拐點(diǎn)期，2007年將是醫(yī)療行業(yè)大變革的啟動(dòng)年。對(duì)政策的良好預(yù)期將會(huì)影響到相關(guān)上市公司的股價(jià)表現(xiàn)，調(diào)高評(píng)級(jí)為推薦。醫(yī)療行業(yè)的大變革趨勢(shì)將在2007年人代會(huì)和黨代會(huì)之前進(jìn)一步明朗化，如果說(shuō)過去的12年國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)奠定了制藥大國(guó)的基礎(chǔ)，未來(lái)的12年間國(guó)內(nèi)制藥業(yè)將借力于政策實(shí)現(xiàn)制藥強(qiáng)國(guó)的追求。

    醫(yī)療民生問題關(guān)系到和諧社會(huì)建設(shè)的成敗，看病難、看病貴現(xiàn)象成為目前醫(yī)療體制的癥結(jié)。我們預(yù)測(cè)政府加大1000億元的財(cái)政投入將有效解決基層公共衛(wèi)生體系癱瘓的問題，未來(lái)5年農(nóng)村人均衛(wèi)生費(fèi)用將年均增長(zhǎng)30%以上，政府加大公共衛(wèi)生投入和農(nóng)村衛(wèi)生消費(fèi)水平大幅提高旨在解決看病難問題。政府補(bǔ)貼到位、醫(yī)藥分開、通用名處方制度等系列政策的出臺(tái)將使分割的藥品市場(chǎng)得到統(tǒng)一，有品牌的藥企將獲得崛起的機(jī)會(huì)。處方藥的銷售模式將發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，醫(yī)院和零售渠道并重的非專利藥自然銷售模式市場(chǎng)份額將穩(wěn)步擴(kuò)大，國(guó)企背景的品牌公司面臨較大的戰(zhàn)略機(jī)遇。醫(yī)藥分開和中低端藥品市場(chǎng)的崛起旨在解決看病貴問題。

    全球健康產(chǎn)業(yè)較高的市盈率、市凈率等指標(biāo)顯示了投資者對(duì)其增長(zhǎng)前景的良好預(yù)期。影響藥企估值的多因素性使全球制藥上市公司股價(jià)表現(xiàn)個(gè)性化特征。從制藥行業(yè)的全球化、壟斷化及國(guó)內(nèi)藥企的可比性角度出發(fā)，選擇了39家海外上市制藥公司相關(guān)數(shù)據(jù)做為對(duì)比。

    回顧了2006年年度策略推薦的新華醫(yī)療、上實(shí)醫(yī)藥、哈藥集團(tuán)等一年來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)，2007年度采用微觀面和宏觀面結(jié)合的選股思路，認(rèn)為雙鷺?biāo)帢I(yè)、萬(wàn)東醫(yī)療、華北制藥、中新藥業(yè)、華海藥業(yè)、同仁堂等企業(yè)蘊(yùn)含較大的投資機(jī)遇。其中雙鷺?biāo)帢I(yè)注重品種和銷售模式的創(chuàng)新，預(yù)測(cè)06年和07年每股收益分別為0.55元和0.88元，目標(biāo)價(jià)位為19元。產(chǎn)業(yè)環(huán)境的改善有利于華北制藥全面轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)，公司目前市值較產(chǎn)業(yè)并購(gòu)價(jià)值30億元約低估五成以上，中期目標(biāo)價(jià)位3.08元。華海藥業(yè)正處于第二次跳躍式發(fā)展的起跳期，第二次跳躍將以年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)4000萬(wàn)美元為標(biāo)志，公司的市值也將達(dá)到10億美元之上，中期目標(biāo)價(jià)位為17.8元。

    雙鷺?biāo)帢I(yè)(002038)：凝聚創(chuàng)新的力量

    國(guó)內(nèi)生物技術(shù)迎來(lái)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略機(jī)遇期，全球意義上的生物技術(shù)公司價(jià)值主要體現(xiàn)在創(chuàng)新藥物品種的價(jià)值。具有中國(guó)特色的生物技術(shù)公司需要重視營(yíng)銷的多樣性和有效性，同時(shí)應(yīng)以技術(shù)驅(qū)動(dòng)力為公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。制藥業(yè)的價(jià)值鏈涉及到新藥的發(fā)現(xiàn)、開發(fā)、生產(chǎn)和營(yíng)銷四個(gè)環(huán)節(jié)，公司的發(fā)展得益于在各環(huán)節(jié)上的創(chuàng)新。若以時(shí)間為序，新仿制化學(xué)藥品種、復(fù)合干擾素、中藥大品種、技術(shù)轉(zhuǎn)讓依次是關(guān)注的重點(diǎn)。預(yù)測(cè)公司2006年和2007年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為14880萬(wàn)元和22097萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)25.5%和48.5%,凈利潤(rùn)分別為4563萬(wàn)元和7287萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)42.6%、85.1%；每股收益分別為0.55元和0.88元。公司業(yè)績(jī)將進(jìn)入新的增長(zhǎng)期，給予買入的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位19元。

    華海藥業(yè)(600521)：股價(jià)處于敏感區(qū)間

    公司發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)入敏感期。銀河證券認(rèn)為，三級(jí)跳躍式發(fā)展使cipla、ranbaxy、sun等印度藥企都發(fā)展成為市值20億美元以上的全球性中型制藥企業(yè)，華海藥業(yè)正處于第二次跳躍的起跳期。第二次跳躍將以年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)4000萬(wàn)美元為標(biāo)志，公司的市值也將達(dá)到10億美元之上，對(duì)應(yīng)06年盈利預(yù)測(cè)的股價(jià)區(qū)間為13-21元，目前股價(jià)對(duì)成長(zhǎng)性反應(yīng)不足。我們給出中短期買入的投資建議，目標(biāo)價(jià)位17.8元。

    華北制藥(600812)：股價(jià)被低估五成以上

    大股東持股比例低和產(chǎn)業(yè)整合效益明顯將使公司在全流通后的并購(gòu)時(shí)代大顯身手，公司吸引各方產(chǎn)業(yè)投資者包括三方面的內(nèi)容：資產(chǎn)重估和土地等無(wú)形資產(chǎn)升值提升公司的潛在價(jià)值，僅其城區(qū)兩塊工業(yè)用地的轉(zhuǎn)讓收益也應(yīng)在6億元以上；通過并購(gòu)方式取代產(chǎn)能擴(kuò)張方式，處于寡頭壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局的原料藥品種的效益將得到提升；公司的某些品種價(jià)格雖處于低潮期，但其發(fā)酵規(guī)模、制劑產(chǎn)能、品牌、銷售網(wǎng)絡(luò)、技術(shù)積累等將隨著新品種的導(dǎo)入而煥發(fā)生機(jī)，產(chǎn)業(yè)價(jià)值不容低估。中低端藥品市場(chǎng)的爆發(fā)式增長(zhǎng)和藥品市場(chǎng)的規(guī)范有利于其品牌的擴(kuò)張，其制劑業(yè)務(wù)將得到大的增長(zhǎng)空間。預(yù)測(cè)公司2006年第四季度凈利潤(rùn)約為2800萬(wàn)元，2006年-2008年的凈利潤(rùn)分別為-2000萬(wàn)、9800萬(wàn)和18600萬(wàn)元。銀河證券認(rèn)為，公司目前市值僅為20億元，較產(chǎn)業(yè)投資者心理價(jià)位30億元約低估五成以上，目前股價(jià)約為2.1元,中期目標(biāo)價(jià)位3.08元。并購(gòu)將是其價(jià)值重估的重要實(shí)現(xiàn)方式。

    同仁堂(600085)：估值合理掩蓋品牌價(jià)值

    預(yù)測(cè)同仁堂2006年和2007年的銷售收入分別為分別為22.8億元和25.1億元，同比增長(zhǎng)-12.5%和10%。每股收益分別為0.61元和0.67元。同仁堂未來(lái)股價(jià)走勢(shì)將越來(lái)越呈現(xiàn)事件驅(qū)動(dòng)型特點(diǎn)，影響公司股價(jià)走勢(shì)的事件包括：醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)范和市場(chǎng)集中度的提高、海外市場(chǎng)的開拓、中醫(yī)的產(chǎn)業(yè)化運(yùn)營(yíng)、管理層的激勵(lì)、產(chǎn)品的提價(jià)、并購(gòu)與私有化。我們認(rèn)為醫(yī)院藥品市場(chǎng)的整頓有利于提高優(yōu)勢(shì)企業(yè)的市場(chǎng)份額,同仁堂母公司產(chǎn)品多針對(duì)處方藥治療領(lǐng)域,但多年來(lái)主要依賴零售渠道的銷售,公司將迎來(lái)難得的發(fā)展機(jī)遇。